美国生猪期货发展第一阶段：冷冻猪膈期货的诞生与演变？

美国生猪期货发展过程第一阶段：冷冻猪膈期货( Pork Belly )上世纪60年代之前，美国生猪养殖行业仍以散户为主，受猪周期影响较大，价格波动剧烈， 市场急需一种风险管理工具帮助他们应对变化无常的猪价和库存中加工成品的价格风险。同 时，美式饮食对于培根即猪喃部位有较大需求，叠加现代化冷冻设备的发展及物流水平的显 著提髙，市场具备了推出期货的基础。因此，芝商所(CME)于1961年推出冷冻猪脯期货合约美国生猪期货发展第一阶段：冷冻猪膈期货的诞生与演变？， 以实物形式交割。冷冻猪躺参照现货市场的季节性，合约设宜为2-8月，但是随着社会发展，培根逐渐成为 全年食品，消费者对于新鲜猪脯的需求提升，猪肺价格的季节性逐渐平滑，冷冻猪脯期货合 约的对冲功能被大幅削弱。20年，CME宣布由于长期缺乏交易量，冷冻猪脯期货退市。第二阶段：活猪期货合约(Live Hog )1966年，CME推出了活猪期货合约，主要为了弥补牲畜类商品不耐长时间储藏的问题。其 交易单位为20000磅，方式为实物交割，标准为USDA公布的一号、二号和三号阉猪和小母 猪，随着市场需求提升，至1991年交易单位左为40000磅，和其他活牲畜期货交易单位一 致。进入20世纪80、90年代，生产商和包装商常因生猪标准产生分歧美国猪肉期货，当使用生猪体重交 易时，生产商可能需要提高价格以弥补市场远、运输过程长或交易时间长导致的生猪体重下 降的问题。在此过程中美国猪肉期货，生猪市场由现金交易逐渐过渡为合同交易，而交易对象也逐渐由活 猪过渡为生猪胴体。1980年，仅8%的生猪是根据胴体重疑出售，但到2999年，已经有75% 交易是基于胴体标准。对应的市场对于生猪胴体期货的需求增加，对活猪期货需求减少。第三阶段：瘦肉猪期货合约(Lean Hog )为了适应现货市场的发展，1996年，CME将活猪期货改为了交易标准为生猪胴体的瘦肉猪 期货，期货价格基于瘦肉猪指数。大部分包装商会根据生猪胴体提供一份标准更加详细的生 猪数据报告，生产商可以进一步了解市场要求，并根据报告挑选配种更合适的猪，而包装商 可以更直观地了解到不同农场猪肉的质量特点。生猪胴体基础价由市场供给关系决定，然后 再根据猪的肥瘦度和交易合同要求的重量调整价格。同时，1999年颁布的牲畜报告法案 ( Act)要求主要包装商每天向USDA报告两次公司购入的生猪价 格数据，也让生猪胴体市场定价更加规范。进入21世纪，随着CME对瘦肉期货合约不断改进，其交易量不断上升，目前CME的瘦肉 猪期货成交量排在CME上市交易的畜产品中第二位，仅次于活牛。美国瘦肉猪价格指数汁算方式 期货合约交割方式为基于CME瘦肉猪指数的现金交割。CME瘦肉猪价格指数计算使用连续两个工作日的USDA数据，过程如下: 按协商岀售的每日头数X对应的每日平均胴体重量=协商岀售的每日总重星:。按生猪-猪肉市场准则岀售的每日头数X对应的每日平均胴体重量=生猪-猪肉市场准则每日 总重虽按协商准则出售的每日头数X对应的每日平均胴体数量=协商准则每日总数量。协商出售的每日总重量+（生猪-猪肉市场准则出售的每日总重量）+协商准则出售的每日总重 量=每日总重量。连续两日的每日总重量相加得到两日总重量。按协商岀售的每日总重量X对应的每日平均净价=协商出售每日总价。按（生猪-猪肉帀场准则出售的每日总重量）X对应的每日平均净价二生猪-猪肉市场准则岀售 每日总价。按协商准则出售的每日总重量X对应的每日平均净价二协商准则岀售每日总价。按协商出售的每日总价+（按生猪-猪肉市场准则出售的每日总价）+按协商准则出售的每日总 价二每日总价。连续两个报告日的每日总价相加获得两日总价。两日总价/两日总重蚩CME瘦肉猪价格指数。CME瘦肉猪指数是基于美国生猪市场交易方式规左的，可以从计算过程中看出其主要方式 为协商出售、生猪-猪肉市场准则出售和生产商协商准则岀售。如同生猪期货的规则，生猪 价格的规立也在不断变化。目前现货市场趋势是猪肉产业纵向一体化，意味着猪肉生产商和 包装商的合作更加密切，甚至有些生产商直接成了包装商，这种结合把价格风险转移给了供 应链下游;而其他独立生产商则需要将猪肉合同和猪肉缺口捆绑以规避价格风险，因此越来 越多按生猪-猪肉市场准则的交易价会考虑猪肉缺口的价值，同时，虽然协商岀售是最基础 的交易准则，但是使用这种方式的人越来越少，目前只占交易的3%。对此，CME也提供猪 肉缺口指数作为左价参考，同样使用USDA数据，用每日装载数乘以每日胴体价格算岀每日 总价值，然后计算5个连续工作日的加权平均值。美国生猪现货市场美国是全球第二大猪肉岀口国、第三大猪肉生产国，主产区位于中西部地区，如爱荷华、明 尼苏达、北卡罗莱纳、伊利诺伊和印第安纳州。2019年，美国猪肉总产疑达276.51亿磅, 其生猪产业繁荣发展的背后是不断完善的养殖体系。1990年以来，美国的生猪养殖场数量 大幅下降，大型养殖企业凭借更有效的生产养殖模式使规模不断扩大。另外，越来越多大型 企业专注于生产过程中某一阶段的深耕细作，替代了原来小型养殖场从出生到屠宰的“一站 式”传统养殖方式。特别是在20世纪末期，小型养殖场数量急剧减少，每年运营小于1000 头的养殖场,1988年产岀占全美生猪产出的32%, 2000年已缩减到2%;而每年运营大于50000 头的养殖场的产岀，则从过去的7%增加到51%.背后主要逻辑就是养殖场规模对利润的影 响。生猪生产繁育产业情况美国生猪生产主要分为4个阶段：受精分娩、断奶、哺冇、冇肥。一头小母猪大槪需要成长 32周才可以进行第一次繁殖，小母猪性成熟后第一步是受精，可以通过与公猪交配或人工 受精。受精成功后会在16周内产岀至少10只猪崽。在传统出生一岀栏生产方式中，一头小 猪一般需要22到26周成长到屠宰标准，平均需要3周断奶，断奶后重量达到10磅时，小 猪会被转移到断奶一饲养阶段或直接卖给育肥商。在这一阶段，小猪需要摄入蛋白质含量不 同的食物直到体重达到40磅，随后进入冇肥阶段，直到达到屠宰重量，约280磅。然而，岀生一出栏并不是唯一的生产方式。据USDA称，目前美国生猪生产领域主要有三种 企业类型：出生一岀栏，即生育小猪，小猪养成肥猪至240-270磅;生猪生产商，即生育 小猪并养到10-60磅卖给育肥商;生猪育肥商：从生产商处购买小猪，养成肥猪至屠宰标准 (250 磅)。从1992到2009年，行业中使用岀生一岀栏操作的不断减少，而使用分阶段养殖的不断提 高。分阶段养殖生产合同的使用越来越普遍，使得大型养殖场母猪PSY明显高于小养殖户， 生猪出栏量更髙。由于专注于某一阶段，大型养殖具备明显的生产优势，以及新的生产技术，如人工授精、分性别喂养、多地点生产等。尤其是人工授精技术发展迅速并普及美国生猪期货发展第一阶段：冷冻猪膈期货的诞生与演变？，在提高生 猪产量和质量上提供了帮助。这些产业结构上的转变和技术的革新使得美国生猪